财信证券股份有限公司周心怡近期对春风动力进行研究并发布了研究报告《两轮快速成长，盈利能力改善》，本报告对春风动力给出买入评级，认为其目标价位为184.14元，当前股价为133.66元，预期上涨幅度为37.77%。

春风动力(603129)

投资要点：

事件：根据公司公告，2024年上半年公司实现营业收入75.29亿元，同比+15.73%；实现归母净利润7.09亿元，同比+28.49%；单24Q2实现营业收入44.68亿元，同比+23.2%，环比+45.96%，实现归母净利润4.31亿元，同比+26.35%，环比+55.4%。

摩托车出口持续向好，大排量产品结构升级趋势明显，公司摩托车业务实现高增。根据中国摩托车商会数据，今年1-7月，燃油摩托车全行业产销940.11万辆和936.93万辆，同比增长11.81%和10.95%，其中大排量出口增长较快。24H1公司累计销售摩托车15.39万辆，实现销售收入32.48亿元，同比+41.95%，其中内销6.8万台，营业收入14.46亿元，同比+38.25%，250CC以上摩托车销量登顶行业第一，外销8.58万台，营业收入18.02亿元，同比+45.07%；渠道方面，公司国内经销商数量约1000家，海外市场累计经销商网络1500余家，凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能和强大的品牌营销能力，摩托车业务稳步扩展。

全地形车业务随行业略微承压，新业务电动两轮车拓宽业务布局。24H1全地形车累计销售8.14万台，实现销售收入35.32亿元，同比-1.55%，在行业下行的背景下，保持了相对稳健态势，全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位。新兴业务电动两轮车以子品牌极核定位于高端市场，上半年，极核成功推出AE2、AE4系列新品，升级AE8S+、CITY产品，覆盖高端电摩到高端电自全系列产品线，目前极核品牌在国内市场聚焦江苏、广东等部分核心市场，海外市场上，产品已覆盖欧洲、亚洲及南美等30余个国家和地区，渠道增长181.25%，极核电动车上半年累计销售2.04万辆，实现销售收入1.16亿元，全球市场份额逐步扩大，正逐步成为春风动力新的增长点。

海外去库走向尾声，净利率改善。24H1毛利率31.51%，同比-1.07pct，净利率为9.85%，同比+0.99pct，单Q2毛利率30.82%，同比-0.52pct，净利率10.09%，同比+0.17pct；费用端，24Q2销售/管理/财务/研发费率分别同比-1.77/+0.86/+1.44/+0.33pct至9.21%/10.7%/-1.74%/6.03%，随北美全地形车库存水平回归正常，公司的销售费用率相应有所下降。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现营收150.47/180.35/210.22亿元，归母净利润12.68/17.41/20.67亿元，EPS分别为8.37/11.50/13.65元/股，给予公司20-22倍PE，对应合理价格区间167.40-184.14元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧，海运费波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李景涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.73%，其预测2024年度归属净利润为盈利13.19亿，根据现价换算的预测PE为15.35。

最新盈利预测明细如下：